Zgryźliwość kojarzy mi się z radością, która źle skończyła.
Rapo
r
r
t
t
ana
l
l
i
i
t
tyczny
SOKOŁÓW
S
.
.A
.
.
Warszawa, 19 grudnia 2005 r.
numer ewidencyjny 05/12/05
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
Kurs akcji
5,05 zł
Range roczny
4,49 - 6,05 zł
Kapitalizacja
509,3 mln zł
Free float
88,9 mln zł
Udz. w WIG
0,10%
Beta
0,24
Wol. śr. (1 m-c)
25402
WIG
34 822 pkt.
Podsumowanie
Wartość akcji Sokołowa wyceniliśmy metodą porównawczą oraz
zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF. Wyniki według obu
metod dały równą wartość akcji, która wynosi
6,30 zł.
Oznacza to, że
akcje są obecnie notowane z prawie 25% dyskontem w stosunku do
naszej wyceny. Akcje spółki wyceniane są na GPW zarówno poniżej
wartości wynikającej z wyceny porównawczej, jak wyceny metodą DCF.
Rekomendujemy kupno akcji Sokołowa i określamy ich cenę
docelową na poziomie 6,30 zł.
Charakterystyka Grupy Sokołów S.A.
Grupa Sokołów należy do największych krajowych podmiotów w
branży mięsnej z udziałem rynkowym wahającym się w
granicach 15–20 proc. Sokołów S.A. jest przedsiębiorstwem
wielozakładowym, w skład którego wchodzi cztery zakłady
produkcyjne oraz Biuro Zarządu. Grupa kapitałowa poza spółką-
matką składa się z sześciu podmiotów: Agro-Sokołów, Trans-
Mięs, Igloomeat-Sokołów, Sokołów Service, Koło Bis oraz
Sokołów-Export.
W ostatnich latach grupa konsekwentnie realizuje założone cele
podejmując działania restrukturyzacyjno–modernizacyjne.
Sukcesywnie postępuje proces specjalizacji produkcji w
poszczególnych spółkach. Aktywnie rozwija się program własnej
hodowli zarodowej i produkcji trzody, z którego w 2004 roku
pokrywane było ponad 30% zapotrzebowania surowcowego
grupy w zakresie wieprzowiny. Równolegle, optymalizacji
podlega struktura logistyczna oraz sieć dystrybucji.
Podjęte działania pozwoliły na zwiększenie sprzedaży oraz
skuteczną kontrolę kosztów powodując umocnienie pozycji na
rynku krajowym. Nastąpiło to pomimo niesprzyjających
warunków okołorynkowych, z których najważniejsze to
ograniczony popyt krajowy, mocny złoty obniżający efektywność
eksportu oraz poziom cen na rynku surowców.
Sokołów
vs. WIG
SOKOLOW, WIG
4.40
4.45
4.50
4.55
4.60
4.65
4.70
4.75
4.80
4.85
4.90
4.95
5.00
5.05
5.10
5.15
5.20
5.25
5.30
5.35
5.40
5.45
5.50
5.55
5.60
5.65
5.70
5.75
5.80
5.85
5.90
5.95
6.00
6.05
6.10
6.15
6.20
ber 2005 February March April May June July August September October November December
Struktura akcjonariatu
Saturn Nordic Holding AB 82,54%
Pozostali 17,46%
Rekomendacja
Kupuj
Wycena – 6,30 zł
Poprzednie rekomendacje (6 m-cy)
Data Rodzaj Kurs
- - -
tys. zł
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Przychody ze sprzedaży
916 031 1 037 137 1 358 916 1 518 000 1 609 000 1 702 000
Zysk operacyjny
9 040 27 218 20 632 32 600 37 900 40 400
Zysk netto
3 714 19 136 41 033 28 100 34 400 37 100
EPS (zł)
0,04 0,19 0,41 0,28 0,34 0,36
P/E
118,50 24,95 11,56 18,38 15,02 13,92
BVPS (zł)
2,54 2,64 3,37 3,75 4,09 4,43
P/BV
1,87 1,78 1,41 1,35 1,24 1,14
Marża EBIT
0,99% 2,62% 1,52% 2,15% 2,36% 2,37%
Marża EBITDA
5,73% 7,33% 4,59% 4,91% 5,09% 5,02%
Źródło: opracowanie własne; P- prognoza BM BPH
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
2
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
WYCENA
Wycenę akcji Sokołów S.A. przeprowadziliśmy dwiema metodami: porównawczą oraz
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Pomimo niestabilności parametrów
finansowych dla spółek z branży spożywczej wykorzystanych jako baza dla wyceny
porównawczej nie zdecydowaliśmy się obniżenie wagi tej metody. W związku z tym do
obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną wyników uzyskanych na podstawie
obu przeprowadzonych wycen.
Wycena porównawcza
W metodzie porównawczej wykorzystane zostały wskaźniki rynkowe dla spółek z
branży spożywczej notowanych na GPW. Wartości wskaźników zostały wyznaczone na
podstawie prognoz wyników finansowych dla Sokołowa oraz wybranych spółek. Przy
szacowaniu wskaźników dla Sokołowa w latach 2006 i 2007 uwzględniono rozwodnienie
kapitału związane z realizacją programu motywacyjnego. Za punkt odniesienia dla wyceny w
przyjęto medianę poszczególnych wskaźników. Ostateczna cena akcji została wyznaczona jako
średnia z wycen dla poszczególnych wskaźników i lat. Dało to wartość końcową (implikowana
cena) jednej akcji Sokołowa na poziomie
6,3 zł.
Wycena w oparciu o prognozę wskaźników dla grupy spółek z branży spożywczej notowanych
na GPW.
Wskaźniki wyceny porównawczej na podstawie wyników szacowanych na lata 2006-2007
P/E '06 P/E '07 EV/EBITDA '06EV/EBITDA '07 P/CF'06 P/CF'07 P/BV'06 P/BV'07P/EBITDA'06P/EBITDA'07
PKM DUDA
16,33 14,46 9,58 8,63 10,66 9,28 1,99 1,75 8,39 7,47
INDYKPOL
6,27 5,58 3,91 3,24 3,97 3,49 1,02 0,84 3,38 2,88
GRAAL
13,78 12,81 9,99 8,68 11,34 9,85 1,51 1,35 9,56 8,48
WILBO
- 34,38 7,61 6,31 12,39 8,84 0,46 0,46 7,74 7,03
Mediana
13,78 13,64 8,60 7,47 11,00 9,06 1,27 1,10 8,07 7,25
Sokołów S.A.
15,02 13,92 6,09 6,11 6,59 6,29 1,24 1,14 6,31 6,05
Cena akcji Sokołów
4,6 5,0 7,1 6,2 8,4 7,3 5,2 4,9 6,5 6,1
Wycena
6,3
Źródło: opracowanie własne
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
3
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
Wycena modelem DCF
Wolne przepływy gotówkowe obliczone zostały na podstawie prognozowanych wyników
Sokołowa do roku 2011 oraz założonego stałego długoterminowego wzrostu wolnych
przepływów po okresie szczegółowej prognozy. W modelu wyceny akcji metodą
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) przyjęto następujące założenia:
W latach 2006 -2011 założono zmniejszenie dynamiki przychodów w stosunku do
zanotowanej w roku 2004 i prognozowanej na rok 2005. Podejście takie wynika z
oczekiwanego przez nas stopniowego zmniejszania wpływu akcesji do UE oraz
stabilnego popytu krajowego z tendencją do niewielkiego wzrostu w najbliższych
latach. Przychody ze sprzedaży wzrosną z ok. 1 518 mln zł szacowanych w 2005 r.
do 2 100 mln zł w 2011 r. średnia roczna stopa wzrostu (CAGR) na poziomie 5,3%.
Oczekujemy zmniejszenia negatywnego wpływu kosztów bezpośrednich. Z drugiej
strony większe obciążenie wyniku operacyjnego niż dotychczas mogą stanowić
koszty pośrednie, w tym zwłaszcza koszty sprzedaży. Marża EBIT w latach 2005-
2010 w średniej wysokości 2,37%.
W latach 2006-2010 wydatki inwestycyjne będą mieć jedynie charakter
odtworzeniowy – CAPEX na poziomie inflacji.
Przyjęto, że wydatki inwestycyjne w około 10% będą finansowane środkami z
funduszy strukturalnych.
Stały wzrost wolnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej po okresie
szczegółowej prognozy na poziomie 1,5%.
Współczynnik Dług/Kapitał Własny na poziomie 0,5 w latach 2005-2006, 0,4 w roku
2007 i 0,3 w latach następnych.
Średni ważony koszt kapitału dla lat 2006-2011 na poziomie 6,22% (spadek WACC z
poziomu 6,6% w roku 2006 do poziomu 5,9% w roku 2011).
Uwzględniono rozwodnienie kapitału wynikające z realizacji programu
motywacyjnego. W założeniach przyjęto liczbę akcji zawierającą wielkość emisji
związanej z programem na maksymalnym poziomie (2,1 mln szt.).
W2005 roku model uwzględnia jedynie prognozę wolnych przepływów pieniężnych
dla IV kwartału. O ich zdyskontowaną wartość została skorygowana bieżąca wartość
środków pieniężnych.
Wyliczona bieżąca wartość wolnych przepływów pieniężnych z podstawowej działalności
operacyjnej Sokołowa wynosi 614,05 mln zł. W tym 100,85 mln zł stanowią zdyskontowane
wolne przepływy pieniężne w latach 2006 do 2011 włącznie, a 513,19 mln zł to zdyskontowana
wartość rezydualna przy założeniu stałego 1,5% wzrostu wolnych przepływów pieniężnych z
działalności operacyjnej od 2011 roku w nieskończoność.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
4
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
Suma FCF [mln zł.]
123,56
Suma DFCF [mln zł.]
100,85
stopa wzrostu FCF
1,5%
Wartość rezydualna [mln zł.]
699,59
DRV [mln zł.]
513,19
DFCF+DRV [mln zł.]
614,05
Gotówka [mln zł.]
54,00
Dług [mln zł.]
-28,00
Wartość KW [mln zł.]
640,05
Akcje
102 294 000
Wartość na jedną akcję [zł.]
6,3zł
Dodając do wartości bieżącej wolnych przepływów pieniężnych bieżącą wartość
środków pieniężnych, skorygowanych o zdyskontowaną wielkość szacowanych wolnych
przepływów pieniężnych w IV kwartale 2005 r. oraz odejmując bieżącą wartość zobowiązań
oprocentowanych, aktualna wartość kapitału własnego akcjonariuszy wynikająca z działalności
operacyjnej jest równa 640,05 mln zł. Tak wyliczona wartość przypadająca na jedną ze 102,294
mln akcji spółki wynikająca z podstawowej działalności spółki wyniosła 6,30 zł. Oszacowana na
podstawie modelu DCF wartość akcji Sokołowa to
6,3 zł.
W celu określenia podatności zmian wartości akcji na wahania poziomu średniego ważonego
kosztu kapitału oraz stopy wzrostu wolnych przepływów operacyjnych przeprowadzano analizę
wrażliwości modelu DCF w zależności od zmian WACC i wysokości FCF.
Analiza wrażliwości modelu DCF na zmiany WACC i FCF
zmiana
WACC -1,00% -0,50% 0,00% 0,50% 1,00%
-1,00%
6,2 zł 6,9 zł 7,1 zł 8,9 zł 10,5 zł
-0,50%
5,7 zł 6,2 zł 6,9 zł 7,8 zł 8,9 zł
0,00%
5,3 zł 5,7 zł 6,3 zł 6,9 zł 7,8 zł
0,50%
4,9 zł 5,3 zł 5,7 zł 6,3 zł 7,0 zł
1,00%
4,7 zł 5,0 zł 5,3 zł 5,8 zł 6,3 zł
stopy wzrostu FCF
Analiza wrażliwości modelu DCF w zależności od wahań WACC oraz stopy wzrostu wolnych
przepływów operacyjnych wskazuje, że nieco większy wpływ na wycenę mają wahania stopy
wzrostu FCF niż zmiany WACC.
Wycena końcowa
Wartość akcji Sokołowa oszacowana metodą porównania do średniej prognoz na lata 2006-
2007 wskaźników finansowych wybranych krajowych firm z branży spożywczej notowanych na
GPW wyniosła
6,3 zł
. Na podstawie modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)
wartość akcji spółki została wyznaczona także na poziomie
6,3 zł.
Średnia arytmetyczna z
zastosowanych metod wyceny dała wartość końcową akcji Sokołowa na poziomie 6,3 zł.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
5
zanotowane.pl doc.pisz.pl pdf.pisz.pl hannaeva.xlx.pl
r
r
t
t
ana
l
l
i
i
t
tyczny
SOKOŁÓW
S
.
.A
.
.
Warszawa, 19 grudnia 2005 r.
numer ewidencyjny 05/12/05
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
Kurs akcji
5,05 zł
Range roczny
4,49 - 6,05 zł
Kapitalizacja
509,3 mln zł
Free float
88,9 mln zł
Udz. w WIG
0,10%
Beta
0,24
Wol. śr. (1 m-c)
25402
WIG
34 822 pkt.
Podsumowanie
Wartość akcji Sokołowa wyceniliśmy metodą porównawczą oraz
zdyskontowanych przepływów pieniężnych - DCF. Wyniki według obu
metod dały równą wartość akcji, która wynosi
6,30 zł.
Oznacza to, że
akcje są obecnie notowane z prawie 25% dyskontem w stosunku do
naszej wyceny. Akcje spółki wyceniane są na GPW zarówno poniżej
wartości wynikającej z wyceny porównawczej, jak wyceny metodą DCF.
Rekomendujemy kupno akcji Sokołowa i określamy ich cenę
docelową na poziomie 6,30 zł.
Charakterystyka Grupy Sokołów S.A.
Grupa Sokołów należy do największych krajowych podmiotów w
branży mięsnej z udziałem rynkowym wahającym się w
granicach 15–20 proc. Sokołów S.A. jest przedsiębiorstwem
wielozakładowym, w skład którego wchodzi cztery zakłady
produkcyjne oraz Biuro Zarządu. Grupa kapitałowa poza spółką-
matką składa się z sześciu podmiotów: Agro-Sokołów, Trans-
Mięs, Igloomeat-Sokołów, Sokołów Service, Koło Bis oraz
Sokołów-Export.
W ostatnich latach grupa konsekwentnie realizuje założone cele
podejmując działania restrukturyzacyjno–modernizacyjne.
Sukcesywnie postępuje proces specjalizacji produkcji w
poszczególnych spółkach. Aktywnie rozwija się program własnej
hodowli zarodowej i produkcji trzody, z którego w 2004 roku
pokrywane było ponad 30% zapotrzebowania surowcowego
grupy w zakresie wieprzowiny. Równolegle, optymalizacji
podlega struktura logistyczna oraz sieć dystrybucji.
Podjęte działania pozwoliły na zwiększenie sprzedaży oraz
skuteczną kontrolę kosztów powodując umocnienie pozycji na
rynku krajowym. Nastąpiło to pomimo niesprzyjających
warunków okołorynkowych, z których najważniejsze to
ograniczony popyt krajowy, mocny złoty obniżający efektywność
eksportu oraz poziom cen na rynku surowców.
Sokołów
vs. WIG
SOKOLOW, WIG
4.40
4.45
4.50
4.55
4.60
4.65
4.70
4.75
4.80
4.85
4.90
4.95
5.00
5.05
5.10
5.15
5.20
5.25
5.30
5.35
5.40
5.45
5.50
5.55
5.60
5.65
5.70
5.75
5.80
5.85
5.90
5.95
6.00
6.05
6.10
6.15
6.20
ber 2005 February March April May June July August September October November December
Struktura akcjonariatu
Saturn Nordic Holding AB 82,54%
Pozostali 17,46%
Rekomendacja
Kupuj
Wycena – 6,30 zł
Poprzednie rekomendacje (6 m-cy)
Data Rodzaj Kurs
- - -
tys. zł
2002 2003 2004 2005P 2006P 2007P
Przychody ze sprzedaży
916 031 1 037 137 1 358 916 1 518 000 1 609 000 1 702 000
Zysk operacyjny
9 040 27 218 20 632 32 600 37 900 40 400
Zysk netto
3 714 19 136 41 033 28 100 34 400 37 100
EPS (zł)
0,04 0,19 0,41 0,28 0,34 0,36
P/E
118,50 24,95 11,56 18,38 15,02 13,92
BVPS (zł)
2,54 2,64 3,37 3,75 4,09 4,43
P/BV
1,87 1,78 1,41 1,35 1,24 1,14
Marża EBIT
0,99% 2,62% 1,52% 2,15% 2,36% 2,37%
Marża EBITDA
5,73% 7,33% 4,59% 4,91% 5,09% 5,02%
Źródło: opracowanie własne; P- prognoza BM BPH
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
2
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
WYCENA
Wycenę akcji Sokołów S.A. przeprowadziliśmy dwiema metodami: porównawczą oraz
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Pomimo niestabilności parametrów
finansowych dla spółek z branży spożywczej wykorzystanych jako baza dla wyceny
porównawczej nie zdecydowaliśmy się obniżenie wagi tej metody. W związku z tym do
obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią arytmetyczną wyników uzyskanych na podstawie
obu przeprowadzonych wycen.
Wycena porównawcza
W metodzie porównawczej wykorzystane zostały wskaźniki rynkowe dla spółek z
branży spożywczej notowanych na GPW. Wartości wskaźników zostały wyznaczone na
podstawie prognoz wyników finansowych dla Sokołowa oraz wybranych spółek. Przy
szacowaniu wskaźników dla Sokołowa w latach 2006 i 2007 uwzględniono rozwodnienie
kapitału związane z realizacją programu motywacyjnego. Za punkt odniesienia dla wyceny w
przyjęto medianę poszczególnych wskaźników. Ostateczna cena akcji została wyznaczona jako
średnia z wycen dla poszczególnych wskaźników i lat. Dało to wartość końcową (implikowana
cena) jednej akcji Sokołowa na poziomie
6,3 zł.
Wycena w oparciu o prognozę wskaźników dla grupy spółek z branży spożywczej notowanych
na GPW.
Wskaźniki wyceny porównawczej na podstawie wyników szacowanych na lata 2006-2007
P/E '06 P/E '07 EV/EBITDA '06EV/EBITDA '07 P/CF'06 P/CF'07 P/BV'06 P/BV'07P/EBITDA'06P/EBITDA'07
PKM DUDA
16,33 14,46 9,58 8,63 10,66 9,28 1,99 1,75 8,39 7,47
INDYKPOL
6,27 5,58 3,91 3,24 3,97 3,49 1,02 0,84 3,38 2,88
GRAAL
13,78 12,81 9,99 8,68 11,34 9,85 1,51 1,35 9,56 8,48
WILBO
- 34,38 7,61 6,31 12,39 8,84 0,46 0,46 7,74 7,03
Mediana
13,78 13,64 8,60 7,47 11,00 9,06 1,27 1,10 8,07 7,25
Sokołów S.A.
15,02 13,92 6,09 6,11 6,59 6,29 1,24 1,14 6,31 6,05
Cena akcji Sokołów
4,6 5,0 7,1 6,2 8,4 7,3 5,2 4,9 6,5 6,1
Wycena
6,3
Źródło: opracowanie własne
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
3
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
Wycena modelem DCF
Wolne przepływy gotówkowe obliczone zostały na podstawie prognozowanych wyników
Sokołowa do roku 2011 oraz założonego stałego długoterminowego wzrostu wolnych
przepływów po okresie szczegółowej prognozy. W modelu wyceny akcji metodą
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) przyjęto następujące założenia:
W latach 2006 -2011 założono zmniejszenie dynamiki przychodów w stosunku do
zanotowanej w roku 2004 i prognozowanej na rok 2005. Podejście takie wynika z
oczekiwanego przez nas stopniowego zmniejszania wpływu akcesji do UE oraz
stabilnego popytu krajowego z tendencją do niewielkiego wzrostu w najbliższych
latach. Przychody ze sprzedaży wzrosną z ok. 1 518 mln zł szacowanych w 2005 r.
do 2 100 mln zł w 2011 r. średnia roczna stopa wzrostu (CAGR) na poziomie 5,3%.
Oczekujemy zmniejszenia negatywnego wpływu kosztów bezpośrednich. Z drugiej
strony większe obciążenie wyniku operacyjnego niż dotychczas mogą stanowić
koszty pośrednie, w tym zwłaszcza koszty sprzedaży. Marża EBIT w latach 2005-
2010 w średniej wysokości 2,37%.
W latach 2006-2010 wydatki inwestycyjne będą mieć jedynie charakter
odtworzeniowy – CAPEX na poziomie inflacji.
Przyjęto, że wydatki inwestycyjne w około 10% będą finansowane środkami z
funduszy strukturalnych.
Stały wzrost wolnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej po okresie
szczegółowej prognozy na poziomie 1,5%.
Współczynnik Dług/Kapitał Własny na poziomie 0,5 w latach 2005-2006, 0,4 w roku
2007 i 0,3 w latach następnych.
Średni ważony koszt kapitału dla lat 2006-2011 na poziomie 6,22% (spadek WACC z
poziomu 6,6% w roku 2006 do poziomu 5,9% w roku 2011).
Uwzględniono rozwodnienie kapitału wynikające z realizacji programu
motywacyjnego. W założeniach przyjęto liczbę akcji zawierającą wielkość emisji
związanej z programem na maksymalnym poziomie (2,1 mln szt.).
W2005 roku model uwzględnia jedynie prognozę wolnych przepływów pieniężnych
dla IV kwartału. O ich zdyskontowaną wartość została skorygowana bieżąca wartość
środków pieniężnych.
Wyliczona bieżąca wartość wolnych przepływów pieniężnych z podstawowej działalności
operacyjnej Sokołowa wynosi 614,05 mln zł. W tym 100,85 mln zł stanowią zdyskontowane
wolne przepływy pieniężne w latach 2006 do 2011 włącznie, a 513,19 mln zł to zdyskontowana
wartość rezydualna przy założeniu stałego 1,5% wzrostu wolnych przepływów pieniężnych z
działalności operacyjnej od 2011 roku w nieskończoność.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
4
Sokołów S.A.
19 grudnia 2005 r.
Suma FCF [mln zł.]
123,56
Suma DFCF [mln zł.]
100,85
stopa wzrostu FCF
1,5%
Wartość rezydualna [mln zł.]
699,59
DRV [mln zł.]
513,19
DFCF+DRV [mln zł.]
614,05
Gotówka [mln zł.]
54,00
Dług [mln zł.]
-28,00
Wartość KW [mln zł.]
640,05
Akcje
102 294 000
Wartość na jedną akcję [zł.]
6,3zł
Dodając do wartości bieżącej wolnych przepływów pieniężnych bieżącą wartość
środków pieniężnych, skorygowanych o zdyskontowaną wielkość szacowanych wolnych
przepływów pieniężnych w IV kwartale 2005 r. oraz odejmując bieżącą wartość zobowiązań
oprocentowanych, aktualna wartość kapitału własnego akcjonariuszy wynikająca z działalności
operacyjnej jest równa 640,05 mln zł. Tak wyliczona wartość przypadająca na jedną ze 102,294
mln akcji spółki wynikająca z podstawowej działalności spółki wyniosła 6,30 zł. Oszacowana na
podstawie modelu DCF wartość akcji Sokołowa to
6,3 zł.
W celu określenia podatności zmian wartości akcji na wahania poziomu średniego ważonego
kosztu kapitału oraz stopy wzrostu wolnych przepływów operacyjnych przeprowadzano analizę
wrażliwości modelu DCF w zależności od zmian WACC i wysokości FCF.
Analiza wrażliwości modelu DCF na zmiany WACC i FCF
zmiana
WACC -1,00% -0,50% 0,00% 0,50% 1,00%
-1,00%
6,2 zł 6,9 zł 7,1 zł 8,9 zł 10,5 zł
-0,50%
5,7 zł 6,2 zł 6,9 zł 7,8 zł 8,9 zł
0,00%
5,3 zł 5,7 zł 6,3 zł 6,9 zł 7,8 zł
0,50%
4,9 zł 5,3 zł 5,7 zł 6,3 zł 7,0 zł
1,00%
4,7 zł 5,0 zł 5,3 zł 5,8 zł 6,3 zł
stopy wzrostu FCF
Analiza wrażliwości modelu DCF w zależności od wahań WACC oraz stopy wzrostu wolnych
przepływów operacyjnych wskazuje, że nieco większy wpływ na wycenę mają wahania stopy
wzrostu FCF niż zmiany WACC.
Wycena końcowa
Wartość akcji Sokołowa oszacowana metodą porównania do średniej prognoz na lata 2006-
2007 wskaźników finansowych wybranych krajowych firm z branży spożywczej notowanych na
GPW wyniosła
6,3 zł
. Na podstawie modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF)
wartość akcji spółki została wyznaczona także na poziomie
6,3 zł.
Średnia arytmetyczna z
zastosowanych metod wyceny dała wartość końcową akcji Sokołowa na poziomie 6,3 zł.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
5